大涨超151%，济南“激光第一股”来了

2026-11-07 · 益通网

11月6日，济南森峰激光科技股份有限公司（920085.BJ）正式在北交所挂牌上市。公司发行价17.79元/股，发行市盈率14.99倍，募资总额约3.38亿元，网上发行中签率仅0.0226%，有效申购户数约51.77万户。 截至午间休市，森峰激光涨151.21%，报44.69元/股，市值33.96亿元。 综合 | 招股书 济南日报 编辑 | Echo 森峰激

11月6日，济南森峰激光科技股份有限公司（920085.BJ）正式在北交所挂牌上市。公司发行价17.79元/股，发行市盈率14.99倍，募资总额约3.38亿元，网上发行中签率仅0.0226%，有效申购户数约51.77万户。

截至午间休市，森峰激光涨151.21%，报44.69元/股，市值33.96亿元。

综合 | 招股书 济南日报 编辑 | Echo

森峰激光是济南当地少数年营收突破10亿元的激光企业之一，也是济南“激光第一股”，填补了济南激光产业在资本市场的空白。

在激光切割成套设备赛道，公司2025年在华市场（含出口）的份额为4.6%，稳居行业第一梯队。

森峰激光的收入结构，在过去三年经历了一次持续的向外迁移。

2023年至2025年，公司营收从13.30亿元波动至12.96亿元，再回升至14.67亿元；2026年上半年营收8.24亿元，同比增长明显加快。同期，境外收入占主营业务收入的比例从66.00%一路升至68.46%和74.88%，2026年上半年仍维持在72.42%。境内收入则从4.38亿元连续萎缩至3.31亿元，2025年境内毛利率降至19.08%，而境外毛利率为36.08%，两者差距接近17个百分点。

海外市场的高毛利，是森峰激光整体毛利率能够维持在30%以上的关键。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为30.29%、31.55%和31.12%，2025年高出同行均值约5.29个百分点。在一个国内激光设备价格竞争激烈的环境中，出海做高毛利市场，是一条被验证过的差异化路径。

森峰激光的产品覆盖工程机械、汽车零部件、桥梁建筑模板、特高压输送铁塔等精密制造领域，海外客户分布在美国、欧洲、日韩等市场，欧洲和日韩订单在2026年增长较快。

但高海外占比也意味着两重约束。第一，增长的边际驱动力高度依赖海外单一引擎，境内收入的持续萎缩意味着国内市场份额的防守压力在上升。第二，海外收入的集中区域和结算方式，会放大汇率波动和贸易政策变化对利润的传导。七成收入来自海外，对应的是一个比国内同行更敏感的外部变量敞口。

营收创新高的同时，森峰激光的利润端走了一条方向相反的曲线。

2023年至2025年，归母净利润分别为1.08亿元、1.01亿元和0.98亿元，连续两年下滑。2026年上半年净利润7308.56万元，尚未回到2023年同期的水平。造成“增收不增利”的两个直接原因，写在利润表的两个附注里。

第一个是政府补助的退坡。2023年至2025年，公司其他收益（主要为政府补助）分别为1687.62万元、2364.05万元和910.72万元，占当期归母净利润的比例从15.6%升至23.4%，再回落至9.3%。

2024年的利润中，有接近四分之一的贡献来自补助；2025年补助大幅收缩后，利润的“非经营支撑”被抽走，真实盈利能力随之暴露。对于一家国家级专精特新“小巨人”企业而言，早期的政策扶持是合理的，但补助退坡后的利润轨迹，才是公开市场定价的依据。

第二个是信用减值损失的持续扩大。报告期内，公司信用减值损失分别为337.22万元、1039.05万元和1661.65万元，两年扩大近5倍，主要为应收账款坏账损失。与之对应，应收账款从1.07亿元飙升至2.38亿元，复合增速约49%，远高于营收约5%的复合增速；信用期外应收账款占比从31.79%升至38.20%，意味着越来越多的货款进入了逾期区间。

海外收入占比提升、客户信用条件放宽，与应收账款的膨胀是同一套商业动作的不同侧面：为了在海外市场换取订单增速，公司在回款条件上做出了让步，代价以信用减值的形式回落到利润端。

森峰激光的费用结构，是理解其长期竞争力时需要单独审视的一环。

2025年，公司销售费用为1.93亿元，研发费用为6885.95万元，销售费用约为研发费用的2.8倍，较2023年的2.18倍进一步扩大；研发费用率仅4.69%，而同行可比公司平均为9.68%，销售费用率则达到13.17%。

在一个技术迭代持续、高功率和自动化产线占比不断提升的激光设备行业里，研发投入强度低于同行均值的一半，指向的是一个需要被认真回答的问题：公司的产品竞争力，更多来自渠道和海外销售的先发布局，还是来自底层技术和工艺的持续领先。

这并不意味着销售驱动的模式是错的。对于一家以出海为增长主引擎的设备公司，在海外建立销售网络、售后团队和本地化服务能力，本身就是壁垒的一部分。

森峰激光在美国加利福尼亚等国际工业城市设有海外分部，业务覆盖全球一百余个国家和地区，这些投入在报表上体现为销售费用，在业务上体现为客户触达和复购。但当销售费用增速持续快于研发投入，且信用减值同步扩大时，这套增长模型的可持续性就会成为定价中的折价项。渠道可以带来订单，但只有技术代差和产品可靠性才能守住毛利率。

从2007年在济南高新区落地，到年营收突破14亿元、海外收入占比接近75%、激光切割成套设备国内份额4.6%，森峰激光用近二十年时间在激光加工装备这个“长坡厚雪”的赛道里，建立了一个以出海为差异化标签的头部身位。济南200亿元规模的激光产业集群，终于有了一家上市公司，这个“第一股”的标签本身就有产业意义。

出海给了森峰激光一个比国内同行更厚的毛利率缓冲，但缓冲不能替代技术投入，从“济南激光第一股”到“可持续盈利的激光装备平台”，中间隔着的不是上市钟声，而是一张需要逐季改善的利润表和现金流表。